Efter måneders usikkerhed modtog markederne endelig inflationsdata i sidste uge. Det længe udsendte forbrugerprisindeks for november gav et officielt glimt af det daglige prispres efter en rekordlang nedlukning af den offentlige sektor havde forstyrret den økonomiske kalender.

Tallene i sig selv var bedre end forventet. Den samlede inflation lå på 2,7 % i forhold til året før, mens kerneinflationen registrerede 2,6 %. Det var under de næsten 3 %, som økonomerne havde forventet, og det holdt inflationen inden for det psykologisk vigtige "tohåndsinterval", som markederne er blevet fikseret på frem mod 2026.

Samtidig var rapporten langt fra ideel eller "ren". Da det amerikanske Bureau of Labor Statistics ikke var i stand til at indsamle prisdata for oktober under nedlukningen, manglede offentliggørelsen de sædvanlige månedlige ændringer, som analytikere bruger til at måle momentum. I stedet lignede den et skarpt øjebliksbillede – en bekræftelse af, hvor inflationen står i øjeblikket, snarere end et klart signal om, hvor den er på vej hen næste gang.

Den sondring er vigtig. Og ikke kun for renter.

Når inflation bliver et spørgsmål om Amerika selv

I 2025 holdt inflation op med blot at være en historie om priser. I stedet blev den en del af et bredere spørgsmål, som markederne stillede om USA selv – nemlig om amerikanske aktiver stadig fortjener den "præmie", de har haft i mere end et årti, på tværs af alt fra aktier og obligationer til selve dollaren.

På den front gav detaljerne i forbrugerprisindekset ikke megen tryghed. Priserne på møbler og "husholdningsartikler" - en bred kategori, der dækker alt fra kopper og bestik til skovle og græstrimmere - fortsatte med at stige, da virksomheder begyndte at lade højere importomkostninger i forbindelse med toldsatser komme igennem. Fødevareinflationen forblev også stædig, med priser på kød, fjerkræ og æg, der steg med omkring 5 % i løbet af det seneste år. Boligomkostningerne fortsatte også med at stige, med priserne på boliger, der steg med omkring 3 % år for år.

Denne blanding er blevet velkendt: ujævn vareinflation, toldsatser, der stille og roligt gør deres arbejde i baggrunden, og vedvarende forhøjede huslejer og boligomkostninger. Formanden for den amerikanske centralbank, Jerome Powell, har gentagne gange peget på handelspolitik som en af grundene til, at inflationen har oversteget forventningerne, samtidig med at han understreger, at embedsmænd har brug for klarere beviser, før de kan konkludere, om prispresset afspejler en engangsjustering eller noget mere varigt. For valutamarkederne har denne tvetydighed reelle konsekvenser.

Hvorfor inflation betyder noget for dollaren, selv når den falder

Valutamarkeder er ikke altid følsomme over for inflation i sig selv. Det, der betyder noget, er, hvad inflationen signalerer – om vækst, politik, troværdighed, styring og måske frem for alt forudsigelighed.

I løbet af det seneste årti har USA været i stand til at tolerere højere inflation uden at landets valuta blev straffet. Under pandemien steg dollaren for eksempel i starten som en sikker havn og forblev derefter usædvanligt stærk i årevis, da den amerikanske økonomi klarede sig bedre end sine konkurrenter og førte an i den globale rentestigningscyklus. Stærkere vækst, højere renter, dybe kapitalmarkeder og institutionel stabilitet – så længe denne blanding holdt sammen, forblev dollarpræmien intakt.

I 2025 begyndte den blanding at flosse.

Selv da inflationen aftog, skete det midt i tolddrevne forvridninger, politisk pres på Federal Reserve og måneder med manglende data, der gjorde det økonomiske billede sværere at læse. Investorerne spurgte ikke længere kun, om priserne faldt hurtigt nok; de satte spørgsmålstegn ved, om selve spillets regler var ved at ændre sig.

Den revurdering definerede dollarens år.

Hvorfor 2025 kan blive husket som året, hvor verden blinkede ad dollaren

I starten af januar gik dollaren ind i året nær sine seneste historiske højder, støttet af en årti lang stigning. Så vendte tidevandet.

Fra januar til juni faldt dollaren med omkring 11 % mod en kurv af større valutaer – den værste præstation i første halvdel siden begyndelsen af 1970'erne, hvor Bretton Woods-systemets sammenbrud og oliekrisen vendte op og ned på den globale orden.

Det, der ændrede sig, havde mindre at gøre med pengepolitikken og mere at gøre med forventninger. Efter valget i 2024 antog markederne i vid udstrækning en ny fase med amerikansk overpræstation, støttet af kapitaltilstrømning, robuste amerikanske forbrugere og en politisk uafhængig Federal Reserve. Den fortælling brød sammen i foråret, da nye toldmeddelelser og bredere usikkerhed tvang investorer til at gentænke vækst, inflation og offentlig gæld på én gang.

Afgørende var det, at dollaren blev svækket, selvom den amerikanske centralbank (Federal Reserve) modsatte sig signalering af forestående rentenedsættelser. I stedet begyndte markederne at indsætte en anden historie: langsommere amerikansk vækst, udhulede fordele ved regeringsførelse og et tab af klarhed. Da investorerne holdt op med at tro, at USA var entydigt dominerende, holdt dollarens rentepræmie op med at gøre det samme arbejde.

Kapitalstrømme fulgte. Udenlandske investorer ejer amerikanske aktiver for mere end 30 billioner dollars, hvoraf en stor del historisk set ikke er afdækket mod valutarisiko – et implicit væddemål på en stærk dollar. Da valutaen faldt i begyndelsen af 2025, begyndte de samme investorer at tilføje valutaafdækninger og dermed effektivt sælge dollars på markedet. I betragtning af omfanget af udenlandsk ejerskab af amerikanske aktiver kan selv små ændringer i afdækningsadfærden generere et betydeligt pres.

Et gulv uden rebound

Midt på året havde dollarens fald stabiliseret sig. Nogle stærkere end forventede økonomiske data i juli, sammen med tegn på, at toldsatserne ikke ramte aktiviteten så hårdt som frygtet, hjalp med at stabilisere stemningen. Men stabilisering er ikke bedring.

I størstedelen af andet halvår af 2025 lå dollaren nær sit lavpunkt og bevægede sig sidelæns uden en overbevisende genopretning. Den adfærd i sig selv er sigende. Den indledende genprisning af amerikansk dominans er måske fuldendt, men den gamle præmie er ikke blevet genoprettet – til trods for aktier baseret på kunstig intelligens.

Så kom torsdagens inflationsrapport.

Hvis forbrugerprisindekset havde vist en klar og afgørende disinflationær tendens, kunne det have fungeret som en katalysator – og forstærket ideen om, at inflationsrisiciene var ved at aftage, at Federal Reserve kunne lempe politikken med tillid, og at den amerikanske outperformance var ved at genvinde sin betydning. I stedet modtog markederne kun et delvist signal. Inflationen aftager, men ujævnt; toldsatser presser stadig priserne op; usikkerheden er fortsat høj. For valutamarkeder, der værdsætter klarhed, var det ikke nok til at ændre den herskende dynamik.

Er dollaren "færdig" i 2026?

Det er det forkerte spørgsmål. Det bedre spørgsmål er, om markederne vil fuldføre den omkalibrering, der begyndte i 2025 – eller beslutte, at USA fortsat, på godt og ondt, er det mindst risikable sted i verden.

Nogle strateger, herunder Morgan Stanley, forventer yderligere dollarsvækkelse i takt med at den amerikanske vækst aftager, renteforskellene indsnævres, og udenlandske investorer fortsætter med at afdække deres økonomi. Andre argumenterer for, at den nedgang, der er antydet af de seneste forbrugertillidsmålinger, paradoksalt nok kan udløse en fornyet "flugt til sikkerhed", der understøtter den amerikanske dollar.

Begge udfald er plausible. Hvad der synes mindre sandsynligt, er en hurtig tilbagevenden til den ubesværede dollardominans, der karakteriserede en stor del af 2010'erne.

Hvad dette betyder for os alle

Valutakursbevægelser er blandt de mest abstrakte kræfter på markederne – en tåge af decimaler og diagrammer. Indtil de selvfølgelig dukker op i virkeligheden. En svagere dollar betyder dyrere udenlandsrejser, dyrere importvarer – champagne, håndtasker, de fine franske sko, jeg bliver ved med at kigge på online – og færre gode tilbud generelt. For de fleste husstande er det en langsom ophobning af omkostninger, der får livet til at føles en smule dyrere.

Den virkelige historie er ikke dollarens fald på 11%. Det er årsagen til det. For første gang i lang tid vurderer investorer verden over muligheden for, at "amerikansk exceptionalisme" kan komme med en udløbsdato.

Uanset om de har ret eller ej, virker det skift i forventningerne for mig som den mest betydningsfulde ændring af prisfastsættelsen i 2025.

Forbrugere, der allerede er nedslidte af en langvarig prisstigning, forbereder sig på nyt pres – og denne gang kommer det fra kobber.

Kobberpriserne er steget til over 12.000 dollars pr. ton for første gang nogensinde og har nået et rekordhøjt niveau på London Metal Exchange og udløst en ny bølge af inflationspres i hele økonomien.

Opsvinget afspejler en volatil blanding af handelsusikkerhed, stramt udbud og stigende efterspørgsel – hvilket i stigende grad sætter hverdagsprodukter i skudlinjen.

Toldsatser giver næring til stigningen

Priserne er blevet presset op delvist på grund af toldsatser indført af den amerikanske præsident Donald Trump, der i august indførte en told på 50% på halvfabrikata af kobber og visse kobberderivater under nationale sikkerhedsmyndigheder.

Mens raffineret kobber – som tegner sig for omtrent halvdelen af den amerikanske import – fortsat er undtaget for nu, har foranstaltningerne allerede forstyrret de globale handelsstrømme og strammet forsyningerne til amerikanske producenter.

Effekten blev forstærket af forudgående opkøb tidligere på året, da købere skyndte sig at oplagre kobber forud for de tolder, der trådte i kraft den 1. august. Denne kamp drænede de tilgængelige lagre og drev priserne op på verdensplan, hvilket pressede kobber op på rekordniveauer, selvom efterspørgslen i Kina, verdens største kobberforbruger, er aftaget.

Problemet går ud over toldsatser

Toldsatser er kun en del af historien.

Kobberpriserne var allerede under pres efter årevis med underinvestering, der efterlod industrien mangel på nye miner. Samtidig er efterspørgslen steget kraftigt i takt med at kobberbrugen øges i elbiler, opgraderinger af elnettet, projekter for vedvarende energi og datacentre.

Med få nye projekter, der kan komme online på kort sigt, siger analytikere, at kobberpriserne sandsynligvis vil forblive høje – og forbrugerne mærker allerede virkningerne.

Et direkte slag mod husholdningerne

Kobber findes i næsten alle moderne hjem, fra elledninger og VVS til varme- og kølesystemer.

Branchens estimater antyder, at en omlægning af ledningsføring i et hjem typisk koster mellem $6.000 og $18.000, og kan nå $30.000 i større eller ældre ejendomme - en byrde, der er blevet tungere i takt med at kobberpriserne stiger.

Entreprenører siger, at stigende kobberpriser allerede oppuster tilbud på opgraderinger af elpaneler, installationer af stikkontakter og renoveringsprojekter, især i køkkener og badeværelser.

Husholdningsapparater under pres

Store husholdningsapparater mærker også presset. Køleskabe, vaskemaskiner, tørretumblere, opvaskemaskiner og klimaanlæg er i høj grad afhængige af kobber til motorer, kompressorer og spoler.

En enkelt vaskemaskine kan indeholde mellem et og to pund kobber, mens større apparater bruger endnu mere. Efterhånden som råvarepriserne stiger, reagerer producenterne ofte ved at hæve priserne, skære i kampagner eller nedgradere specifikationerne i modeller i den lavere ende.

Biler – og elbiler endnu mere udsatte

Køretøjer er et andet prespunkt. En konventionel benzindrevet bil indeholder cirka 22 til 24 kg kobber, mens elbiler bruger langt mere – ofte mellem 65 og 90 kg – på grund af højspændingskabler, batterisystemer og elmotorer.

Det gør priserne på elbiler særligt følsomme over for kobberpriser, hvilket komplicerer bilproducenternes bestræbelser på at gøre elbiler mere overkommelige for forbrugerne.

Elektronik ikke immun

Selv elektronik går ikke på kompromis. Smartphones indeholder typisk 15 til 30 gram kobber, mens stationære computere kan indeholde mere end to pund.

Selvom mængden pr. enhed kan synes lille, betyder omfanget af den globale produktion, at højere kobberpriser stadig presser producenterne, især i de billigere segmenter af markedet.

Potentiel indvirkning på elregninger

Forsyningsselskaber kan også mærke presset på mellemlang sigt. Kobber er en kritisk komponent i elnet og elektrisk infrastruktur, og højere omkostninger kan i sidste ende påvirke elpriserne, efterhånden som forsyningsselskaberne opgraderer systemer til at understøtte elbiler og vedvarende energi.

Kort sagt, med kobberpriser, der holder sig på historisk høje niveauer, er effekten ventet at smitte af på de globale markeder og ind i detaljerne i hverdagen - hvilket vil tilføje endnu en byrde for forbrugere verden over.

Bitcoin faldt tirsdag og afsluttede dermed en kortvarig genopretning, da handlende forblev forsigtige med hensyn til kryptovalutaer, mens forventningen om vigtige amerikanske økonomiske data bidrog til den bredere risikominimering.

Bitcoin faldt med 2,6% til $87.655,0 kl. 08:42 US Eastern Time (13:42 GMT). Verdens største kryptovaluta var tidligere på ugen kommet sig til omkring $90.000-niveauet, før den igen faldt tirsdag.

Bredere kryptovalutapriser faldt også efter en kortvarig genopretning, selvom tabene forblev relativt begrænsede på grund af lav handelsvolumen på grund af helligdage ved årets udgang.

Bitcoins genopretning går i stå forud for amerikanske data

Bitcoins nylige genopretning blev delvist tynget af forsigtighed forud for de vigtigste amerikanske økonomiske data, der udkommer senere tirsdag.

Bruttonationalproduktet for tredje kvartal forventes at vise en lille afmatning i væksten sammenlignet med det foregående kvartal, især på grund af volatilt forbrug og aftagende momentum på arbejdsmarkedet.

Markederne afventer også offentliggørelsen af oktober-tallene for privatforbrug (PCE), som er den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmåler.

Yderligere tegn på en afkøling af den amerikanske økonomi, især på inflationsfronten, kan åbne døren for yderligere rentesænkninger fra Federal Reserve.

Analytikere advarede dog om, at de økonomiske data for december og fjerde kvartal sandsynligvis vil være mere indikative for de underliggende amerikanske økonomiske forhold, da aflæsningerne for oktober og november kan være blevet forvrænget af virkningerne af en langvarig nedlukning af den offentlige sektor.

Strategi sætter Bitcoin-køb på pause og øger kontantreserverne

Strategy Inc (NASDAQ: MSTR), verdens største virksomhedsejer af Bitcoin, har sat sine kryptovalutakøb på pause i de seneste uger og øget sine kontantreserver, hvilket signalerer forberedelse til en potentiel nedgang i kryptopriserne.

I en indberetning til myndighederne oplyste virksomheden, at den rejste 748 millioner dollars i ugen, der sluttede den 21. december, uden at købe Bitcoin i den periode. Tidligere i december havde virksomheden købt Bitcoin for næsten 2 milliarder dollars, hvilket øgede dens samlede beholdning til 671.268 Bitcoin.

Virksomhedens aktier er faldet i de seneste måneder, midt i voksende bekymringer om den langsigtede levedygtighed af dens Bitcoin-fokuserede strategi.

Tidligere i december blev det rapporteret, at Strategy havde afsat en reserve på 1,4 milliarder dollars til at dække fremtidige udbyttebetalinger og renteforpligtelser knyttet til sine flere kapitalforpligtelser, midt i frygt for, at fortsatte fald i Bitcoin-priserne kunne tvinge virksomheden til at sælge en del af sine beholdninger for at opfylde disse forpligtelser.

Virksomhedens kerneaktiemarkedsværdi er faldet med omkring 50 % i løbet af 2025, og presset intensiveredes efter at aktien blev udelukket fra optagelse i et større MSCI-indeks.

Kryptovalutapriser i dag: altcoins falder sammen med Bitcoin

Bredere kryptovalutapriser stoppede deres seneste genopretning og faldt i takt med Bitcoin.

Ether, verdens næststørste kryptovaluta, faldt med 3,7% til $2.941,48. BNB faldt med 1,7% til $848,51, mens XRP faldt med 2,2% til $1,88.

Oliepriserne var stort set stabile tirsdag, da markederne afvejede muligheden for, at USA kunne sælge den venezuelanske olie, som landet har beslaglagt, op mod den stigende bekymring over forsyningsforstyrrelser efter ukrainske angreb på russiske skibe og havne.

Brent-råoliefutures steg med 6 cent til 62,13 dollars pr. tønde klokken 12:21 GMT, mens amerikansk West Texas Intermediate (WTI) råolie steg en smule med 2 cent til 58,03 dollars pr. tønde.

Priserne var steget med mere end 2% mandag, hvor Brent oplevede sin største daglige stigning i to måneder, mens WTI registrerede sin største stigning siden 14. november.

"Markedet ser ud til at være fanget mellem pessimistiske faktorer knyttet til rigeligt udbud og de seneste bekymringer på udbudssiden, der stammer fra den amerikanske blokade, der reducerer venezuelanske oliemængder og -eksport, samt udvekslingen af strejker mellem Rusland og Ukraine, der var rettet mod skibe og havne sent mandag," sagde Janiv Shah, analytiker hos Rystad.

Den amerikanske præsident Donald Trump udtalte mandag, at USA muligvis vil beholde eller sælge den olie, som landet har beslaglagt ud for Venezuelas kyst i de seneste uger, som en del af foranstaltninger, der omfatter en "blokade" af sanktionerede olietankskibe, der sejler ind i eller forlader det sydamerikanske land.

Barclays udtalte i en note dateret mandag, at oliemarkederne forventes at forblive overudbudte i første halvdel af 2026. Banken tilføjede dog, at overskuddet forventes at falde til omkring 700.000 tønder om dagen i fjerde kvartal af 2026, og bemærkede, at enhver længerevarende forsyningsforstyrrelse kan føre til strammere markedsforhold.

Sent mandag morgen beskydte russiske styrker Ukraines Sortehavshavn Odesa, hvilket beskadigede havnefaciliteter og et fartøj. Det var det andet angreb på området på mindre end 24 timer. Som reaktion herpå beskadigede ukrainske droneangreb to skibe og to moler og udløste en brand i en landsby i Ruslands Krasnodar-region.

Ukraine har også angrebet Ruslands maritime logistikinfrastruktur med fokus på olietankskibe, der tilhører den såkaldte "skyggeflåde", som bruges til at omgå sanktioner mod Rusland.